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如果你在投行工作，一定会接触到valuation adjustments。如果你是前台的交易员，那么VA会直接影响到你的P&L （profit and loss),如果你是非前台的Product Control， valuation Control部门，那么你会直接参与VA的计算以及它的Governance and control.那么本期blog是个入门级的介绍4类常见的金融产品的Valuation Adjustments. 在blog的最后我也会分享一下我刚开始工作对VA理解的一些迷惑和偏差以及我怎么用一个生活中的小例子把自己的迷惑解答的。

Bid-Offer VAs

第一大VA就是鼎鼎有名的Bid-Offer VAs。每个投行或者是金融产品机构都要进行计算的一个大头VA。我给大家大白话讲解释一下他的缘由。比如你是交易苹果的，吃的苹果不是苹果手机啊，你是个苹果交易的市商market maker，那么有人想到你这里来买苹果，也有人想卖苹果给你。那你作为market maker就要做2 way pricing, 就是有个买的价钱，有卖的价钱，这个买和卖就是bid and offer/他们之间的差价就是bid-offer spread。有了这个bid offer spread我们苹果市商market maker才有利可赚，这个bid offer spread越大，market maker的利益就越大。那我们的金融产品也是这样的，有个bid offer spread，在没有交易，也就是没有买卖的时候，我们的交易员要把这些苹果，也就是金融产品的标价标在bid-offer的正中间，就是我们常听到的mark to mid，那么只有你进行交易的时候，才会以bid or offer 的价钱成交，所以我们的bid-offer VA就是这样的一个计算，从mid 中间价到offer mid to offer or mid to bid,从而给我们的金融产品在fair value 的基础上保留了一个valuation reserve，等你成交的时候这个bid-offer reserve自然就自动抵消了，通常你也会听到price adjustments or exit costs都是指的是bid-offer VA.

Liquidity VAs

第二大VA也是非常普遍的，叫Liquidity VA. Liquidity直译过来就是流动性，其实就是这类VA存在的核心.交易流动性有局限性，为了保险和保守起见，我们就计算这个liquidity VA.比如dollar funding在欧美可能没什么局限性，但是在Nigeria 尼日利亚就受局限，因为当地的中央银行的美金储备是有限的，所以如果你一般的在欧美市场假设每个客户都可以有dollar funding在尼日利亚就不成立，那每个尼日利亚客户借到美金的代价也是不一样的，所以就要计算liquidity VA，那最简单的就是用一般的一个bid offer spread再外加上一个Spread，那么风险越大，流动性越受局限，这个外加的spread就越大。

Model Limitation VAs

如果说Bid Offer VA 和 Liquidity VA都可能给我们前台交易的Fair Value带来负数的影响，就是negative impact on P&L. 那么第三大Model Limitation VA可能会带来正数或负数的P&L影响。因为正如他的名字，计算金融衍生品的数学模型有局限性，所以我们要额外考虑这些derivatives的Fair Value要做怎样的调整。这种调整也是有很多governance and control去制约它把控他，也是需要我们很多quants, front office, valuation control and model validation各组的合作。

XVA

最后的这类VA 叫XVA，里面就是一系列的包括CVA-Credit Valuation Adjustments, FVA-Funding Valuation Adjustments, 那CVA和FVA的核心就是原来的derivatives的Fair Value 没有考虑到credit and funding risk。所以要通过额外的VA来把 Fair Value adjusted到包括Credit and Funding risk的一个合理保守的一个估值。

总结

以上介绍的这4种VA是最常见最基本的VA。那金融监管部要求至少要每个月计算一次。我刚工作的时候没少手动计算Bid-offer VA，后来系统好了，银行投入在系统和control里的资金和人力多了，我也参与了一些系统自动化的改革，把比较简单的金融衍生品的bid-offer VA能够做到系统一键自动化计算。

其实我刚参加工作的时候一直不太懂bid-offer reserve，甚至有点迷惑。因为我觉得有点多此一举，如果前台mark to mid or market to offer 不就到此结束了吗，不用在计算exit cost。但是我后来几年中目睹了欧洲危机，市场上的bid offer spread非常之大，没有谁对bid offer很自信，但是mark to mid 是最中立，最保守的，然后再加上mid to offer or mid to bid。这个就好像这个我们数学里学的normal distribution bell shaped curve.比如你记录100个成年人的身高，60%都是在165到175之间，最多的是170，中间的这个belly，那就是我们最自信的数据，那这100个人里也有185的也有155的，但这些都不是大多数，我们对他的出现的自信程度没有对175高。我觉得这个例子就让我更能理解和接受为什们要把金融产品Mark to Mid，你要mark 在最自信，最频繁数据的地方。当市场波动很大bid offer spread大的时候，你会避免风险的去mark这个185 的身高或者说155的身高。我们就mark到170大多数人的中间值。

今天就是简单分享一下4种valuation adjustments初级介绍。以及我对一些bid offer reserve的迷惑和自我解决迷惑的想法。希望我的分享对有些朋友有帮助。如果对我blog里涉及到的bid offer, 还有2 way pricing想进一步了解的，一定要去看看我分享的一个blog叫-银行是怎么赚钱的。如果想了解什么是Fair Value,我强力推荐去收看我之前的blog 叫What is fair value对它有详细的解释。

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